恒瑞醫(yī)藥市值不斷下跌 恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型之路多坎坷

從最高市值6200億元到今日2092億元，恒瑞醫(yī)藥市值蒸發(fā)4000億元，股價回落66%。過去，醫(yī)藥哥恒瑞醫(yī)藥一再跌入熱搜，一再上演悲慘的投資故事——43萬投資者抄底被套、葛蘭接手后踩雷。這是恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)在必須面對的現(xiàn)實困境。股價不斷下跌，恒瑞醫(yī)藥也沒有坐視不管。

從孫飄揚退休到重新出山；從堅持內(nèi)生增長到開啟列表的步伐；從R&D投資成本化，到隨大流放下身段調(diào)整為R&D投資資本化；

從2021年底終止股權(quán)激勵計劃到現(xiàn)在計劃大量回購12億元...

然而，盡管醫(yī)學(xué)兄弟盡了最大努力打響市值保衛(wèi)戰(zhàn)，但這些措施似乎是面對泥沙下跌的杯水車薪。恒瑞醫(yī)藥為何跌入神壇？根本原因可能是仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的痛苦，以及資本市場的直觀表現(xiàn)。

01恒瑞醫(yī)藥跌出新紀錄，43.74萬股東加倉被套！

恒瑞股價創(chuàng)三年新低。

打開恒瑞醫(yī)藥K線圖，自2000年10月上市以來，恒瑞醫(yī)藥2018年也經(jīng)歷了一輪大幅下跌，最大跌幅為40.63%，下跌周期為3個季度。

今天的恒瑞醫(yī)藥，股價還沒有低于2018年，但估值已經(jīng)遠低于當(dāng)年的水平。

一個相當(dāng)矛盾的現(xiàn)象是，在恒瑞制藥6個季度的熊路上，其股東人數(shù)不降反升。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，該公司股東戶數(shù)為28.18萬，截至2021年9月底，該數(shù)據(jù)已攀升至71.92萬。

這意味著9個月內(nèi)，43.74萬股東參與抄底。

其中，有許多像高淳資本這樣的知名投資機構(gòu)。

2021年第二季度，高淳資本再次進入恒瑞醫(yī)藥十大流通股東，持有4046.19萬股，占0.64%。然而，2021年3月11日，高淳已經(jīng)消失在恒瑞醫(yī)藥十大流通股東中。

從2021年Q2到高淳減倉，恒瑞醫(yī)藥股價打折，也就是說，高淳增倉恒瑞的最高資本可能虧損50%。

值得注意的是，在43.74萬股東進入恒瑞醫(yī)藥的漫長途中，機構(gòu)投資者數(shù)量急劇減少。到2020年底，恒瑞醫(yī)藥持股機構(gòu)數(shù)量達到1515家。到2021年9月底，這一數(shù)據(jù)減少到194家，1321家機構(gòu)投資者逃跑。

然而，跌跌不休的恒瑞醫(yī)藥嚇跑了高淳等投資機構(gòu)，卻再次迎來了醫(yī)藥女神葛蘭。

2021年第一季度，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金A持有恒瑞醫(yī)藥2217萬股，市值20.41億元。2021年第二季度，該基金清理了所有恒瑞醫(yī)藥。

2022年3月中旬，恒瑞宣布，葛蘭在2021年避免恒瑞醫(yī)藥大幅下跌后，在2021年Q4至2022年3月期間，再次以3495萬股量卷土重來，躍升恒瑞醫(yī)藥第九大股東。

以恒瑞醫(yī)藥近幾個月的表現(xiàn)，葛蘭再次在恒瑞醫(yī)藥上演了接盤再踩雷的故事。

恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛何時休？

恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛何時休？恒瑞醫(yī)藥本身給出了一些答案。

首先，集中采購后遺癥的邊際效應(yīng)正在下降。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥凈利潤增長率不僅下降，而且記錄了罕見的負增長。對于2021年的業(yè)績，該機構(gòu)預(yù)測為64.13億元。這意味著恒瑞醫(yī)藥經(jīng)過多年的高增長，凈利潤增長率出現(xiàn)了個位數(shù)。

值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥單季度凈利潤下降，可視為集中采購后遺癥。據(jù)此估計，恒瑞2021年第四季度業(yè)績?nèi)詫⒚媾R第五批集中采購的壓力，估計數(shù)據(jù)難以扭轉(zhuǎn)。

許多投資者認為，2021年恒瑞醫(yī)藥的凈利潤增長率可以達到個位數(shù)。對于投資者來說，穩(wěn)定的策略是觀察恒瑞醫(yī)藥財務(wù)指標(biāo)拐點的出現(xiàn)。

在2021年10月的一份研究報告中，招商證券認為，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績的拐點將在2022年出現(xiàn)。然而，該機構(gòu)的預(yù)期條件仍然是，確立拐點的明確條件是best-in-class/first-in-class產(chǎn)品的實施帶來業(yè)績增長，國際化預(yù)期開放。

其次，在仿制藥業(yè)績萎縮的背景下，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)正在悄然發(fā)生變化。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥增速高于仿制藥，前者占收入的40%，明顯高于2020年的34%。

面對前所未有的壓力，恒瑞醫(yī)藥調(diào)整了公司的發(fā)展戰(zhàn)略，重新定義了創(chuàng)新，不斷建設(shè)了研發(fā)護城河。在新戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，恒瑞醫(yī)藥專注于前沿目標(biāo)，形成了多疾病領(lǐng)域協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)品矩陣。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥投資研發(fā)費用41.42億元，占營業(yè)收入的20.5%。這一比例與世界十大制藥公司中的默沙東、羅氏和阿斯利康無限接近。

截至2021年第三季度，恒瑞醫(yī)藥已提交31份IND（新藥臨床研究審批）申請，已獲批23份；2021年上半年，NDA（臨床研究注冊上市）獲批5項，接近2020年。

最后，加快了恒瑞醫(yī)藥的國際化。對于致力于成為世界級制藥公司的恒瑞醫(yī)藥來說，國際化是唯一的途徑。在去年的恒瑞研發(fā)日，創(chuàng)始人孫再次表明了恒瑞醫(yī)藥國際化的決心：恒瑞醫(yī)藥將通過各種平臺技術(shù)支持深入研究，不斷產(chǎn)生全球權(quán)益項目；加強與生物醫(yī)藥公司的合作，完善管道，加快國際化；建立海外臨床團隊，培養(yǎng)內(nèi)部能力，加快海外臨床開發(fā)和產(chǎn)品上市。

恒瑞醫(yī)藥國際化有兩個關(guān)鍵點：一是Josephe.Eid博士，曾在羅氏、默沙東等跨國制藥公司擔(dān)任重要職務(wù)，加入恒瑞醫(yī)藥，擔(dān)任首席醫(yī)學(xué)官（CMO）和全球藥品開發(fā)負責(zé)人。轉(zhuǎn)型升級期的人事安排被業(yè)界視為恒瑞加快國際化進程的體現(xiàn)。

其次，恒瑞醫(yī)藥在美國、日本等國建立了專業(yè)的臨床開發(fā)團隊，全面啟動了全球產(chǎn)品開發(fā)團隊的工作模式。2021年，恒瑞獲得FDAIND批準的五項研究，其卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相關(guān)海外研究正在推進中。

需要指出的是，恒瑞醫(yī)藥雖然擁有豐富的豐富，國際化加快，但這一切都需要業(yè)績來體現(xiàn)。目前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)還需要時間。