科倫藥業(yè)仿制藥進(jìn)入兌現(xiàn)期 科倫角逐創(chuàng)新藥發(fā)債30億

仿制藥開花結(jié)果，創(chuàng)新藥物蓄勢待發(fā)。

主要產(chǎn)品包括麻醉鎮(zhèn)痛、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、抗感染、腸外營養(yǎng)等領(lǐng)域，是四川科倫藥業(yè)有限公司(簡稱科倫藥業(yè))。

3月17日，科倫藥業(yè)(002422)以17.62元/股的價(jià)格上漲9.99%，在10:27的股價(jià)上漲。前一天，科倫制藥剛剛發(fā)布了30億元可轉(zhuǎn)換債券科倫可轉(zhuǎn)換債券的申請公告。

仿制藥進(jìn)入兌現(xiàn)期

科倫藥業(yè)公司分為輸液板塊、非輸液制劑板塊和抗生素中間體板塊三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，也是我國大輸液領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

從近幾年的表現(xiàn)來看，科倫藥業(yè)已經(jīng)批準(zhǔn)了大量的制藥/改良創(chuàng)新藥物、申報(bào)和上市項(xiàng)目，新藥項(xiàng)目相繼進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段，一些仿制藥項(xiàng)目逐漸開花結(jié)果：

從2017年到2021年4月24日，已經(jīng)批準(zhǔn)了75種上市產(chǎn)品，開展了20種創(chuàng)新藥物的臨床研究，其中57種在申報(bào)生產(chǎn)階段；

2020年，科倫藥業(yè)近年來新批準(zhǔn)的仿制藥總銷售額達(dá)到23.64億元，同比增長38.46%，包括注射用帕瑞昔布鈉、草酸艾司西酞普蘭片、腸外營養(yǎng)輸液產(chǎn)品、唑來膦等。

2022年不到三個(gè)月三個(gè)月，科倫藥業(yè)就有兩種創(chuàng)新藥物獲得臨床批準(zhǔn)，一種仿制藥獲得一致性評價(jià)，兩種仿制藥獲批上市，其中琥珀酸曲格列汀片在中國獲得第一次仿制。

可以看出，科倫藥業(yè)正處于批量上市仿制藥的關(guān)鍵階段，其重心漸轉(zhuǎn)向新藥研發(fā)。

科倫藥業(yè)仿制藥業(yè)務(wù)結(jié)合之前披露的2021年快報(bào)和2022年一季度預(yù)告，分別以32%、50%-70%的同比增長率回歸母公司凈利潤。

發(fā)行30億元創(chuàng)新藥物。

根據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說明書，科倫藥業(yè)募集項(xiàng)目的具體情況如下：

其中，創(chuàng)新制劑生產(chǎn)線預(yù)算達(dá)到15.88億元，計(jì)劃投資14.38億元，占總投資的近50%。這說明科倫藥業(yè)的研發(fā)投資應(yīng)該傾向于后續(xù)的創(chuàng)新藥物，這也是近年來化工行業(yè)的大趨勢。

2018年后，科倫制藥進(jìn)入了一個(gè)困難時(shí)期，但仍選擇繼續(xù)加大R&D投資，2019年R&D費(fèi)用同比增長40%以上；2020年，R&D費(fèi)用同比增長18.78%，達(dá)到15.27億元(同年歸母公司凈利潤8.29億元)。在化工企業(yè)中，僅次于恒瑞制藥和復(fù)星制藥。

然而，科倫制藥目前有85個(gè)創(chuàng)新管道項(xiàng)目，其中14個(gè)臨床項(xiàng)目，創(chuàng)新藥物尚未進(jìn)入套現(xiàn)期。因此，在科倫制藥主要通過發(fā)行超短期融資債券來補(bǔ)充現(xiàn)金流之前，有必要確保現(xiàn)金流的安全高研發(fā)實(shí)力是非常必要的。

此時(shí)，科倫制藥選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來補(bǔ)充流動性，這也表明了其創(chuàng)新藥品轉(zhuǎn)型布局的決心和后續(xù)信心。

AA+評級由多家券商提供

根據(jù)發(fā)行報(bào)告，科倫可轉(zhuǎn)債規(guī)模為30億元，期限為6年，網(wǎng)上認(rèn)購日期為3月18日(周五，T日)。

目前，科倫制藥（截至2022年3月17日）總市值為251.02億元，科倫可轉(zhuǎn)換債券100元股權(quán)為11.95元，具有良好的債務(wù)配置價(jià)值；東吳證券、海通證券、東北證券等機(jī)構(gòu)對可轉(zhuǎn)換債券給予AA+評級。從這個(gè)角度來看，該行業(yè)對科倫可轉(zhuǎn)換債券的態(tài)度可以說是非常樂觀的。

科倫藥業(yè)市盈率(pe-TTM)估值中心為42.26倍，目前公司市盈率為21.34倍，通過觀察近五年估值情況，目前正處于歷史低點(diǎn)。

從縱向上看，科倫制藥的市盈率歷史估值更符合其經(jīng)營狀況。近五年來，該公司的收入呈現(xiàn)波動趨勢，年收入和利潤的復(fù)合增長率分別為24.33%和8.23%。

從水平上看，科倫制藥的估值水平處于化工制藥行業(yè)的中下游。在第一季度宣布當(dāng)天，科倫制藥也迎來了一個(gè)交易限額，市場反應(yīng)非常積極。然而，由于股價(jià)剛剛開始反彈，它仍處于底部。